《期貨日報》引用西本新幹線首席研究員邱躍成觀點
來源：期貨日報
摘要：整體來看，此輪行情得益於鋼材價格大幅上漲和原料的大幅下跌，像今年螺紋鋼價格差不多上漲27%，但是鐵礦石價格下跌22%，這一漲一跌的表現，使得今年的鋼鐵利潤持續處在非常高的水平，哪怕台中岩盤浴團購是9月份以來鋼價出現下跌，但是同期原材料價格下跌幅度更大，所以在鋼價下跌過程中鋼廠利潤依然處在上升階段。
黑色商品在經過9月份的大幅下跌之後，10月份至今整體處於區間震蕩走勢，市場價格漲跌節奏和邏輯切換較快，但始終沒有脫離震蕩區間，比如螺紋鋼，近一個月基本維持3500-3800元/噸，在300元/噸的價差區間波動。
今年下半年以來整個黑色商品的走勢更多和市場關註的環保限產有關。7、8月份市場的主要邏輯是采暖季限產帶來的供應緊缺影響，尤其是9月初，遼寧本鋼高爐出現事故，整個市場把這個話題炒作到瞭極致，完全超出預期。
9月底，京津冀等地連續岩盤床出臺采暖季工地停工限產的政策，市場把焦點轉向需求端，開始重新審視采暖季限產對行業的影響，最終導致黑色商品下跌。而10月份以來的震蕩走勢，我認為是市場開始認可采暖季限產對供需兩端都產生影響，市場持續在供應端利好及需求端利空影響下反復震蕩。
本周以來，市場又開始有新的變化，周一鐵礦焦炭大漲帶動成材上漲，周二周三又有所回落，恰恰是采暖季限產逐漸鋪開所致。關於近幾日螺紋的走勢優於熱卷，我認為主要原因一是唐山高爐限產政策來看，是采取一廠一策，限小保大，對唐鋼、首鋼京唐、首鋼遷鋼、津西鋼鐵等熱卷生產大戶限產力度都隻有百分之十幾，對生產螺紋、帶鋼為主的中小鋼廠限產則較為厲害，導致市場此前認為熱卷供應收縮將明顯大於螺紋的預期出現修正；二是前期熱卷價格高於螺紋300元/噸以上，生產熱卷的利潤優於生產螺紋，部分鋼廠將鐵水優生用於生產熱卷。
那麼，隨著采暖季限產即將全面鋪開，對市場供需究竟會帶來怎麼樣的影響？後期高爐、電爐復產以及出口回流能不能彌補市場供應缺口？鋼材價格及鋼廠利潤表現會怎麼樣？下面我圍繞這幾個方面向大傢做一個簡單匯報。
根據我們之前的測算，采暖季限產對粗鋼產量的影響大概是3000萬噸，對需求的影響大概是1700萬噸，也就是供需缺口大概是1300萬噸。供需缺口的彌補途徑中，非限產地區高爐、電爐復產和出口回流，大概合計1300萬噸粗鋼產量，所以行業基本達到供需平衡格局。
今年的環保治理任務非常艱巨，年初環保部提出的“2+26”城市秋冬季限產的方案中，強調限產期間京津冀大氣污染PM2.5的平均濃度同比降低15%以上。從今年前三季度來看，這些城市PM2.5指數大多不降反升，隻有北京小幅下降，天津、唐山反而同比增長10%以上，邯鄲同比增長20%以上，所以說限產的任務四季度更艱巨，環保力度會加大更多。
兩部委出臺此項方案規定的時間是11月15號，但是很多地區都提前執行，例如邯鄲武安在10月7號開始，唐山10月12號開始，安陽從10月中旬也已經開始。此外，“2+26”城市以外的陜西、吉林、徐州等地區也在響應限產規定，我認為地方政府對於形象建立的重視和環保治理的決心非常大。
隨著冬季進入霧霾高發期，環保不容樂觀，限產很可能會超預期。隨著11月15日鋼廠限產的全面執行，對產量下降的影響是斷崖式的，相對來看高爐、電爐復產，出口下降是漸近式的、一直在發生的。
因此，盡管采暖季供需總量測算可能趨於平衡，但隨著限產的全面鋪開，間斷式的、結構式的供不應求的局面還是會經常出現。此外，盡管今年冬季資源供應整體不會明顯緊張，但受限產影響，今年冬季社會庫存將難以出現明顯累積，明年開春終端需求釋放後市場將會處於供應緊平衡局面，屆時鋼價很可能會出現一輪上漲。
從產業鏈的角度來看，當前無論是市場庫存還是鋼廠庫存都處在低位，全國五大品種庫存在981萬噸左右，高於2016年同期116萬噸，明顯低於2014年和2015年同期的水平；10月中旬末重點鋼廠庫存量在1280萬噸，低於2016年同期水平80萬噸，兩者相加，同比增長僅36萬噸左右，產業鏈庫存整體仍處於歷史低位。
從需求來說，房地產投資的韌性非常好，基建投資增速近幾月略有回落仍處於高位，從建築上市公司的訂單來，基建四龍頭中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國交建前三季度新簽的合同金額增長達到20%以上，其中基礎設施投資、PPP模式及一帶一路的推進等，是這些企業新簽合同額增長的重要因素。PPP模式、一帶一路等的推進是上漲主要因素。
監測到的終端工地采購量上，今年明顯高於去年的水平，這兩周相應數據表現較佳，本周一的出貨量更是創瞭新高，所以本周的庫存降幅預計將比之前要大。隨著時間推移，庫存不累積，現貨價格就會表現很堅挺，還是很看好現貨鋼價，預計階段性供不應求格局會經常出現。目前的現貨鋼價離9月初的歷史高點僅僅180元左右，我認為後期現貨鋼價完全還有創新高的可能，而期貨價格是被低估的，所以我覺得後期存在基差修復的空間。
整體來看，此輪行情得益於鋼材價格大幅上漲和原料的大幅下跌，像今年螺紋鋼價格差不多上漲27%，但是鐵礦石價格下跌22%，這一漲一跌的表現，使得今年的鋼鐵利潤持續處在非常高的水平，哪怕是9月份以來鋼價出現下跌，但是同期原材料價格下跌幅度更大，所以在鋼價下跌過程中鋼廠利潤依然處在上升階段。
對於後期的利潤來看，一方面就是剛剛說的采暖季限產的框架，鋼價仍處在偏強走勢中；另外一方面，采暖季北方鋼廠限產預計將影響粗鋼產量約3000萬噸，進而將影響到約4800萬噸的鐵礦石需求、1200萬噸的焦炭需求。
目前鐵礦石美金市場對應巴西離岸價格已經落入 40 美金的支撐區域，短期有一定支撐，但目前礦山還沒有采取任何措施去應對四季度需求下降的情況，且從歷年來看四季度仍是海外礦山發貨的高峰季，預計鐵礦石價格還將維持弱勢。因焦化廠限產不嚴格，鋼廠提前限產，焦炭價格最近連降8輪，累計降幅達到600-650元，部分焦企已經轉入虧損。
後期焦炭價格走勢將取決於焦化企業限產力度的大小。因此整體看我認為後期原料端價格會維持低位，鋼材價格仍將維持高位，鋼廠高利潤有望得到延續。
此外，十九大報告明確鋼鐵行業的供給側改革將會持續下去，隨著鋼鐵去產能的任務基本完成，後期鋼鐵供給側改革的重心會向加快行業兼並重組和降低行業資產負債率的方向發展。2016年前十大鋼鐵企業的粗鋼產量占全國的比例隻有36%，但是鋼鐵工業調整升級規劃明確規定，到2020年鋼鐵行業集中度要達到60%。
所以說後面的兼並重組力度將會明顯加大。從資產負債率來看，中鋼協領導希望經過3-5年把鋼鐵行業的平均資產負債率降到60%以下，但是截止到今年8月末大中型企業的負債總額還有3.43萬億元，資產負債率達到69.69%，處在非常高的水平，而降低資產負債率最好的手段是讓行業長期維持較高的利潤，所以盡管當前的行業利潤比較高，但不管是從中鋼協領導還是發改委工信部領導的發言來看，他們並沒有認為目前的利潤已經高到不合理，因此鋼鐵行業的高利潤是有望得到維持的。
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大幅上漲，漲幅大於100元/噸；
上漲，漲幅介於30-100元/噸之間；
小幅調整，價格波動幅度30元/噸以內；
下跌，跌幅介於30-100元/噸之間；
大幅下跌，跌幅大於100元/噸。
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